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【核心观点】
1.美国是全球血制品的重头，血制品寡头垄断明显，美国和全球血制品巨头的发展历程均值得我国参考。
2.通过对比分析，我国血制品和国际血制品在发展阶段、产品结构、产品种类、血浆来源、产品价格等方面都有较大差别，这其中有的会趋同，有的会维持中国特色。
3.血制品会维持数年景气，血制品板块的多数个股也会长期慢牛走势，而非一月行情。
我国血制品当前正处于行业内部持续整合、行业外延加速发展阶段，回顾国外血制品发展现状及历程，有助于理清我国未来发展趋势。该部分主要包括各国发展状况介绍，全球市场规模介绍，和全球顶尖级的四大血制品巨头介绍。
国外血制品经历了从产品供不应求、无暇扩张导致安全问题后政府出面整顿，然后再次进入快速发展阶段，目前已经进入成熟期，增速放缓。
1.美国：全球血浆的主要贡献者灰熊推荐分析预测
美国年采浆能力占到全球的70%左右，2014年采浆量3.2万吨，有近500个单采浆站。一半满足本国，一半可供出口。
美国血制品发展阶段：
①上世纪90年代到2005年，血制品供给增加，白蛋白为主的需求减弱，导致产品过剩，价格下滑，而成本却不断上升，市场规模年增速不足5%。在此背景下FDA出手调节，部分企业退出，行业兼并重组拉开序幕。
②2005年-2011年，血制品快速发展期，市场规模复合增长率维持在15%以上。
③2012年之后，接近饱和，再度平稳发展阶段，5%左右，存在结构性的机会，比如重组凝血因子。（下文有关于此的对比分析）
2.欧洲：采浆量较小，血浆还需进口
欧洲大多数国家和我国类似，基本本国控制，除了德国在浆源控制上相对开放，其他国家比较严格，浆站申请数量非常缓慢，这也就决定了欧洲大多数国家需要进口，但是欧洲血浆提取技术基本在先进水平。
3.澳大利亚：市场相对封闭，不足部分可进口
澳大利亚2000万人口，采浆量达到350吨，效率较高。不过其国内血制品市场比较封闭，血浆的采集主要是该国的十字会负责，并将所采血浆委托给本国CSL公司生产，该公司也是唯一在澳大利亚设有加工工厂的企业。随着市场对免疫球蛋白制品的需求增加，澳大利亚血浆量供不应求，所以澳大利亚每年都会有一定的进口。
4.亚洲：日韩基本实现自给，个别品种需进口
亚洲日本和韩国，基本实现自给，个别品种如凝血因子采用进口的方式解决供应不足。印度人口较多，对血制品的需求和我国类似，但是该国无论是浆站数量和血浆提取技术远远落后于世界。
总结：从上面可以看出，除了美国能够实现本国的供应，其他国家血制品或多或少需要进口，并且因为美国采浆量占全球采浆量的比重，所以全球血制品价格体系基本受美国市场决定。
血制品主要分为三大类：白蛋白、免疫球蛋白、凝血因子，凝血因子分为血浆来源制品和重组类，重组类是用生物技术提取的，是仿人凝血因子的产物。
全球血制品不含重组市场规模：190亿美元，加上重组凝血因子75亿美元，合计250亿美元。
从血浆采集量来看，2014年为例，全球每年采浆量4万多吨，其中美国采浆量达3.2万吨，占了绝大多数，美国是唯一可以自给自足之后还能对外销的国家，其
他地区，中国约5200吨（增速较快，2015年5800吨，2016年约6600吨），欧洲只有2400吨，澳洲日韩都较小。
上表也可看出，自2011年以来，国内血制品发展速度较快，后文介绍分析。
血制品行业具有明显的规模经济效益，由于血浆来源受限，因此浆站数量多、采浆量大、血浆综合利用率高的企业具备明显的竞争优势，目前国际上的血液制品企业仅剩下不到20家（除中国），2015年CSL、Baxalta和Grifols前三市占率60%左右，前七市占率80%左右。
全球四大血制品巨头分别是：澳大利亚的CSL，美国的Baxalta（百深），西班牙的Grifols（基立福），瑞士的Octapharma（奥克特珐玛），这其中多数业务都在美国，下表是这四家公司2015年血制品营收及细分品种市占率数据。
1.澳大利亚CSL：2015年血制品营收45.5亿美元，营收占整个血制品市场规模的18.2%，全球静丙+肌病市占率排名第一，24%（紧随其后的2家差距也不大），静丙市占率20%，全球白蛋白市占率排名第一，23%（后几名差距较大），血源凝血因子占比13%，重组凝血因子6%。
2.美国Baxalta：由Baxter（百特国际）拆分旗下血制品而来，2015年血制品营收37亿美元，营收占整个血制品市场规模的14.8%，其中重组产品占比40%，细分产品方面：重组凝血因子市占率31%，排名第二的是诺华诺德21%，
其他白蛋白占12%，静丙21%，血源凝血因子15%，市占率均居于前列。
3.西班牙Grifols：
基立福，是西班牙的一家化学及制药企业，成立于1940年，总部位于巴塞罗那，2015年血制品营收34亿美元，营收占整个血制品市场规模的13.6%。
重视外延并购发展，2011年34亿美元大手笔收购TalecrisBiotherapeutics，一举跃居全球前三，90%收入来自国外。没有重组产
品，血源凝血因子市占率居首位——23%，静丙市占率24%，白蛋白市占率17%。
4.瑞士Octapharma：2015年血制营收17亿美元，营收占整个血制品市场规模的6.8%，可以看出规模跟行业前三有明显差距。
复合增速方面，近五年只有Grifols维持在30%，其他三家只有个位数，主要是因为Grifols采取了并购路线。
这四家也是我国血制品进口方面占据绝对优势的企业，我国白蛋白接近60%靠进口，强三分之一来自于CSL，弱三分之一来自于Grifols。
美国：
①1992-2004年是国际血制品发展极为缓慢的阶段，年复合增速约4%，这一阶段发展缓慢的原因是：重组产品的面世对血源产品造成一定冲击，价格下跌；90年代末对血制品企业的整顿造成短期供不应求，刺激企业纷纷复产扩产，血制品价格大幅下跌，市场相对萎缩。
②2005-2011年是全球血制品高速发展期，这期间全球血制品市场规模达到了15%以上的复合增长率，主要原因：FDA出手，对血制品企业进行整合，关停25%浆站，降低产能，价格上升；新的适应症和产品不断推出，使得血液制品的使用范围更加广泛热刺今晚比赛预测。
③2012年之后，市场接近饱和，规模平稳发展，增速5%左右。
相比于美国的血制品发展阶段，我国血制品发展在步伐上落后了一个级别，目前正处于美国曾经经历的第二阶段——高速发展期。
第一阶段：90年代—2006年，这段时间血浆需求量较大，全国刮起“血浆经济”之风，后果是安全事故频发，多地层发生献血卖血感染艾滋病事故，此后国家出手整顿，2006年我国血制品采浆量5000吨（大概相当于2014年水平），2007年直接遭到腰斩，采浆量2500吨。
第二阶段：2007年—2014年，2007年之后，血制品发展可以总结为匍匐前进，采浆量和浆站数都维持曲折前进趋势，二者年增速极为缓慢，跟巨大需求严重不匹配。期间还发生过2011年的贵州浆站关停事件，华兰生物在此事件中从行业老大哥位置摔下来，直接促成了后来莱士的上位。
第三阶段，2015年—未来五年，2015年6月，国家放开了血制品最高零售价，这也是迫于市场供需不均衡，血制品呈现较为明显的量价齐升阶段，而且我们预计这种趋势将持续数年。这一阶段类似美国血制品发展的2005—2011年。
当然我们不排除几年以后会进入血制品发展第四阶段—供需均衡，和美国一样，行业平稳发展，但那是数年以后的事情。
总结：我国血制品发展比国外慢半拍，目前正处于高速发展期，未来几年都大有可为。
国际血制品主要以免疫球蛋白（36%）和凝血因子（42%）为主，白蛋白的比例很低（11%），而我国以白蛋白为主要品种（63%），免疫球蛋白占比34%，凝血因子市场微乎其微（3%）。
白蛋白能快速给人体补充大量蛋白质营养，显著改善低蛋白血症，主要适用于危重病人及手术外科病人。但在我国却形成了把白蛋白当做补品的不良风气，很多人的朴素想法就是通过人血白蛋白提高机体免疫能力，有事没事找机会打一次，一方面造成了资源浪费，一方面恶化了我国血制品中白蛋白比例过重的趋势。
同时白蛋白的生产技术最为简单，几乎每一个企业都能生产，这也是我国白蛋白比例偏高的原因。
重组凝血因子：重组产品具有更高的安全性，产能不受限，是未来发展趋势，对比欧美也可以看出，我国未来血制品发展潜力较大的是凝血因子（凝血因子总共12种，其中凝血VII、VIII、IX因子较为普遍，我们常说的8因子即凝血VIII因子，国内主要是华兰生物）。
面临问题：国内低门槛的白蛋白比例过高，高技术难度的凝血因子占比明显不足。
目前全球血制品龙头企业能够生产30种产品，而我国龙头企业上海莱士、华兰生物均只能生产11种（白蛋白、静丙、肌病、乙免、PCC、8因子、破免、纤原、纤胶、凝血酶、狂免），其他靠后企业少的只能生产5-6种，差距不可谓不显著。
白蛋白是生产难度最低的品种，所有企业都能生产，对于血制品企业来说，生产的白蛋白刚好覆盖了其成本且微利，在此基础上能生产的其他品种越多，利润率就越高，静丙、特免难度中等，凝血8因子和凝血酶原复合物难度最高。
点评：未来生产技术水平越高，能够扩充产品种类越多的企业，市场竞争力会更强，这个角度看华兰生物等竞争优势较大。
美国血浆90%来源于有偿采集的原料血浆，10%来于无偿献血的全血分离出的回收血浆。采浆机构分为两类：美国红十字会血液系统和美国血液中心（2000多个）等非营利性采血机构；经政府批准运行的、有偿采集的商业性血浆采集站（500多个浆站）。
而我国实行血站和单采血浆站二者并行的“双轨制”。因二者在血资源方面存在很多重叠和竞争，国家指导单采浆站的设立须以不影响血站采血任务为前提，
一般一个县市级的地区只能设置一个浆站，国家对浆站的审批极为严格，2007年到2012年几乎没有增长，2012年后的这几年才适当放宽，略有增长。一个好信号是，去年开始我国广东为代表的一些地方政府对浆站审批态度回暖，审批节奏明显加速。
另外，凝血因子国际大多数采用重组技术获得，而我国技术相对落后，主要来源于血浆分离。
点评：美国血浆来源渠道更为广泛宽松，而我国政策原因导致血浆来源较为紧缺，重组技术更是不具备，这也是我国血制品市场规模远小于美国的一个重要原因。
美国的采浆间隔上为每周最多2次，至少间隔2天，根据体重不同决定每次献浆量（690ml/825ml/880ml），如65公斤体重的献浆员可每次献浆825ml，平均千人采浆量83.9L。
中国最多2次/月；14天内不得连续献浆，采浆量580ml／次，平均千人采浆量3.7L。
点评：我国泱泱14亿人口，竟然不及美国3.2亿人口的采浆量，是有原因的，这种差距呈现出“中国特色”，未来也难以靠近美国水平。
①血浆成本：
国外，以CSL为例，30%营养费，20%人工，15%检测费用，35%为其他。我国66%为营养费（200元/次），其他为人工、存储运输、检测费用，总体成本略高于美国。
②血制品价格：
自80年代进口血制品发生感染艾滋病事件之后，国家开始禁止血制品进口，但供需失衡，面临巨大缺口，我国才批准可进口美国白蛋白（美国血液具有可追溯性），
这也造成了目前我国血制品价格局面：白蛋白跟国外较为接近甚至略高，其他品种价格都远低于国外（即便今年部分品种提价之后，美国纤原价格仍是我国的1-2倍；静丙是我国的2倍多；凝血VIII因子和凝血酶原复合物是我国的3.5倍左右）。
如此价格悬殊也诠释了为什么价格放开后纤原价格上涨了1倍多，静丙上涨了20%左右，华兰辅酶提价36%，而白蛋白却不存在提价空间。
观点：需求＞供给+价格低于国际同类=血制品价格上涨是长周期现象，跟什么维生素涨价，钛白粉涨价完全不是一个量级。
1.血制品行业的规模效应放之四海而皆准，行业规律是血浆提炼能力达到1000吨会有较大成本优势，我国在行业集中度上还有差距，未来尚需继续整合。
2.我国产品结构的白蛋白比例过高、凝血因子不足现象，根本原因是消费误区和企业生产技术不过关，未来凝血因子大有可为（科普，纤原就是凝血因子I），企业除开拼规模，技术水平也是关键。另外产品种类也需丰富。
3.我国血制品供给严重不足，价格较国际水平却整体偏低，量价提升是长周期趋势，而非一时兴起。
4.鉴于我国血浆审批制度和采浆制度，在千人采浆量等指标上很难比肩欧美，这是中国特色，差异会长期存在，分析的时候不能简单拿国外数据对比。||我们看好行业，但要实事求是的分析。
5.血制品是敏感行业，都易出事故，需加强监管。80年代美国本土发生过艾滋病事件，法国加拿大日本都发生过“污血”事件，80年代中国进口美国血制品也发生
过感染艾滋病事件，90年代以后我国河南内蒙等多地出现过卖血感染艾滋病事件，人人谈血色变。行业监管不可掉以轻心。
6.血制品会维持数年景气，我们判断血制品板块的多数个股也会长期慢牛走势，而非一月行情。
【备注】
血制品板块个股有：华兰生物、博雅生物、ST生化、天坛生物、博晖创新、上海莱士、美股邦泰生物。相关资料可参考我们工作室的过往研报。
最后给大家出一个思考题：寡头垄断是趋势，国内已经发生数起并购，接下来，谁会收购谁？欢迎交流！
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